出品：新浪财经上市公司计算院

　　作家：君

　　2026年1月28日，天津阿童木机器东说念主股份有限公司（简称“阿童木机器东说念主”或“公司”）左证上市法令第18C章向联交所主板提交上市央求，华泰海外担任独家保荐东说念主。

　　刘松涛过甚一致活动东说念主限制的投票权已越过30%的法定门槛，却未被阿童木机器东说念主认定为控股鼓动，是否涉嫌违犯上市法令有待商榷。比年来，阿童木机器东说念主的收入高速增长，但盈利智商薄弱。2025年前三季度，尽管公司净利润扭亏为盈，但利润率仅为0.60%，盈利智商莳植有限。同期，公司筹备性现款流仍然为负，且净流出额同比扩大2.5倍。

　　阿童木机器东说念主的用度结构呈现出“重营销、轻研发”的特征，且研发干预限度与外资巨头及国内同业差距权贵，或难以支合手中枢技艺的合手续落拓与高端居品的迭代。2025年前三季度，公司干预的研发用度同比减少21.98%，研发用度率同比下跌11.1pct；销售用度则同比增长26.39%，变动趋势与研发用度天差地别。

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　　创举东说念主未被认定控股鼓动

　　阿童木机器东说念主是一家超卓的高速机器东说念主公司，居品矩阵涵盖并联机器东说念主、高速SCARA机器东说念主、重载互助机器东说念主、具身智能机器东说念主四大系列，下贱应用等闲遮掩食物饮料、日化、制药、新动力、3C及汽车等多个行业。

　　2015年6月至2025年10月，阿童木机器东说念主完成7轮融资，共召募资金4.07亿元，投资方包括深创投、联念念基金、静水湖创投、雅瑞老本、天津泰达投资等著名产业老本。已矣D轮融资，公司投后估值达25亿元，较1年前的C轮融资翻了一倍。

　　2026年1月28日，阿童木机器东说念主左证上市法令第18C章向联交所主板提交上市央求，华泰海外担任独家保荐东说念主。招股书透露，公司合适上市法令第18C.03条看成已交易化公司的端正。

联交所上市法令

　　但事实上，阿童木机器东说念主暂不知足上市要求。左证联交所《上市法令》第18C.03（4）条，如为已交易化公司，则经审计的最近一个司帐年度的收益至少达2.5亿港元。

　　2025年前三季度，阿童木机器东说念主已毕收入1.57亿元，较上市门槛仍有较大差距，且该收入未经审计。这意味着，公司第四季度须已毕至少1亿元收入。

　　IPO前，左证一致活动左券，刘松涛有权讹诈阿童木机器东说念主约33.99%的投票权，连同宋涛、辰星伙伴、辰星好友、辰星昆仲及杨隽雯组成公司单一最大鼓动集团。

　　左证联交所《上市法令》，控股鼓动指任何有权在刊行东说念主的鼓动大会上讹诈或限制讹诈30%或30%以上投票权的东说念主士或一组东说念主士，或有智商限制组成刊行东说念主董事会的大部分红员的任何又名或一组东说念主士。

　　刘松涛过甚一致活动东说念主限制的投票权比例已越过30%的法定门槛，为何未被认定为控股鼓动，是否避让监管？

　　据招股书泄露，各方签署一致活动左券的场所是为共同限制阿童木机器东说念主在鼓动会议上的决策及运营经管，这是否意味着刘松涛等东说念主特意对公司施加限制？

　　尽管在阿童木机器东说念主公开辟售后，刘松涛过甚一致活动东说念主限制的投票权比例可能稀释至30%以下，但倘若仍有智商限制公司董事任免，应当不绝被认定为公司控股鼓动，最典型的例子即是好意思的集团。

　　已矣现在，阿童木机器东说念主的董事会由七名董事组成，包括两名本质董事，两名非本质董事及三名沉静非本质董事。两名本质董事为刘松涛、宋涛，其均为公司单一最大鼓动集团成员。刘松涛还担任董事长兼首席技艺官，负责公司合座政策计较、运营、经管决策及技艺更正。

　　公司提名委员会由三名董事组成，即刘松涛、王刚及王安琪，刘松涛现在担任提名委员会主席，有权物色具备合经验成为董事会成员的东说念主士，并就甄选获提名担任董事的东说念主士向董事会提议建议。

　　也即是说，刘松涛大略对公司董事任免及董事会决策施加要紧影响。公司是否存在应认定而未认定控股鼓动的情形？保荐东说念主华泰海外是否发愤尽职？

　　新业务毛利孝顺有限 盈利智商薄弱

　　财务数据透露，阿童木机器东说念主的收入高速增长，但盈利智商薄弱。

　　2023年、2024年及2025年前三季度，公司的收入辩别为0.93亿元、1.35亿元、1.57亿元，净利润辩别为-0.39亿元、-0.47亿元、0.01亿元，经挽救净利润辩别为-0.39亿元、-0.36亿元、0.04亿元，挽救面容为股份支付用度。

　　2025年前三季度，尽管公司净利润扭亏为盈，但利润率仅为0.60%，盈利智商莳植有限。同期，公司筹备性现款流仍然为负，且净流出额同比扩大2.5倍。

　　现在，公共工业机器东说念主市集仍由外资巨头主导，史陶比尔、ABB、精工爱普生、欧姆龙等企业凭借技艺蕴蓄、品牌上风及公共化渠说念，占据中高端市集主导地位。其中，史陶比尔是公共高速工业机器东说念主出货量第一的企业，ABB位列公共第二、国内第三，二者在中枢技艺、居品可靠性及大客户资源上具备较着上风，是公司在公共市集的主要竞争敌手。

　　国内市集方面，开云体育下载除阿童木机器东说念主外，勃肯特、翼菲智能、新时达、瑞松科技等企业加速布局工业机器东说念主范围，其中翼菲智能不异聚焦并联机器东说念主赛说念，与公司酿成平直竞争。2025年9月，瑞松科技建树瑞松机器东说念主，要点聚焦高精高速机器东说念主、具身智能机器东说念主、镶嵌式限制器及中枢零部件的研发、出产与销售，与公司居品结构高度重合。近日，瑞松科技文牍旗下高精高速并联机器东说念主（PLR机器东说念主）负责投产，与海外龙头面板企业已达成订单，与多家3C企业达成合作意向。

　　濒临日趋强烈的市集竞争步地，阿童木机器东说念主为加速居品扩充应用并扩大市集份额，主动接收“以价换量”的市集策略。2025年前三季度，并联机器东说念主的平均售价从7.32万元/台降至7万元/台，高速SCARA机器东说念主的平均售价从5.65万元/台降至2.23万元/台，重载互助机器东说念主的平均售价从7.03万元/台降至5.45万元/台，降幅辩别达到4.40%、60.56%、22.46%。

　　叙述期内，阿童木机器东说念主越过一半的收入来自销售并联机器东说念主，收入辩别为0.6亿元、0.7亿元、0.82亿元，是公司收入增长的主力军。但受制于平均售价下滑，其毛利率莳植幅度较小，2025年前三季度的毛利率为31.9%，同比莳植3.1pct。而翼菲智能并联机器东说念主的毛利率辩别为32.1%、36.9%、33.4%，权贵高于公司同类居品，但差距正在合手续削弱。

招股书

　　比年来，阿童木机器东说念主积极拓展重载互助机器东说念主、高速SCARA机器东说念主等新业务线，两款居品先后于2023年、2024年已毕交易化，但尚处于市集干预期，未酿成限度效应。具身智能机器东说念主看成2025年新增居品线，已矣前三季度尚未产生收入。

招股书

　　2025年前三季度，高速SCARA机器东说念主对公司收入的孝顺不及3%，且合手续录得负毛利率，2024年及2025年前三季度辩别为-125.1%、-83.8%。比拟之下，重载互助机器东说念主的收入增速较快，已矣2025年前三季度，收入占比莳植至10.2%，但毛利率仅为5.8%，孝顺的毛利仅为92.9万元，远低于其他机器东说念主居品及责罚决议。

　　研发用度大幅下跌

　　叙述期内，阿童木机器东说念主的研发用度辩别为0.19亿元、0.30亿元、0.14亿元，辩别占收入的20.71%、22.03%、9.19%。2025年前三季度，公司干预的研发用度同比减少21.98%，研发用度率同比下跌11.1pct。

　　与此同期，公司的销售用度快速增长，各期辩别为0.25亿元、0.34亿元、0.24亿元，辩别占收入的26.47%、25.48%、15.29%，永恒高于研发用度。2025年前三季度，公司干预的销售用度同比增长26.39%，变动趋势与研发用度天差地别。

　　已矣2025年底，公司共有352名职工，其中研发83东说念主、销售55东说念主。而2025年前三季度，销售用度、研发用度中的职工薪酬辩别为1579.3万元、1029.9万元。也即是说，研发东说念主员在数目多于销售东说念主员的情况下，其薪酬总和却权贵低于后者。这意味着，公司研发东说念主员的薪资水平较着低于销售东说念主员。

　　不丢丑出，阿童木机器东说念主的用度结构呈现出“重营销、轻研发”的特征，且研发干预限度与外资巨头及国内同业差距权贵，或难以支合手中枢技艺的合手续落拓与高端居品的迭代。

　　2025年前三季度，翼菲智能的研发用度同比大幅增长62.03%，研发用度率达25.6%，较阿童木机器东说念主跨越15个百分点。同属工业机器东说念主范围的华睿科技、迦智科技，其研发用度率辩别为21.7%、18%，均远高于阿童木机器东说念主。

　　业内东说念主士指出，行业同质化竞争加重与技艺迭代风险，进一步莳植了解围难度。并联机器东说念主、SCARA机器东说念主等细分赛说念技艺门槛相对可控，跟着更多企业入局，中低端市集同质化竞争日趋强烈，可能激励价钱战，压缩行业毛利率。同期，工业机器东说念主向智能化、柔性化、微型化迭代加速，具身智能、AI视觉会通等新技艺的应用，对企业的研发智商提议更高要求，若阿童木机器东说念主未能合手续加大研发干预、跟上技艺迭代节律，可能慢慢丧失现存竞争上风。

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