出品：新浪财经上市公司谋划院　　

　　作家：郝显

　　2月5日晚间，津润科技发布公告，晓谕公司正在预见打算刊行可调治公司债券购买金钱并召募配套资金事项，同期晓谕公司股票自2月6日开市时起运行停牌。

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　　本次拟购买的金钱为广东润惠科技发展有限公司（简称“办法公司”或“广东润惠”）除上市公司（含子公司）所捏股权除外的剩余一谈或部分少数股权（简称“少数股权”）。

　　事实上，津润科技这次收购距离上一轮投资机构支付投资款仅过了7个月时辰，机构激动将以什么样的估值退出是市集祥和的焦点。

　　津润科技收购广东润惠少数股权 机构投资者将以什么样的估值退出？

　　广东润惠建树于2020年4月，是津润科技的控股孙公司，其业务涵盖数据中心开采、智算中心权术等。广东润惠旗下主要形态为津润（佛山）海外信息港，字据公开信息，津润（佛山）海外信息港形态为广东省重心形态，总投资约50亿元，该形态与惠州润信的津润（惠州）海外信息港是津润科技在粤港澳大湾区的两大中枢形态。

　　2024年12月，津润科技向广东润惠增资1亿元，并引入一远大战略投资东谈主。具体来看，中金瑞晟（济南）投资联合企业（有限联合）、中国东方金钱料理股份有限公司、中信证券投资有限公司、浙江宸浩生意有限公司、魏巍等五位投资东谈主所有以 15.6 亿元认购广东润惠新增注册成本1.47亿元。

　　在这一轮融资完成后，广东润惠又发起一轮融资，子公司津润科技发展有限公司（简称“津润发展”）、安徽交控招商产业投资基金（有限联合）、广东博时科芯股权投资联合企业（有限联合）、深圳市光明致远私募股权投资基金联合企业（有限联合）、央视融媒体产业投资基金（有限联合）、光大金瓯金钱料理有限公司、中国长城金钱料理股份有限公司、安徽铁基润惠企业料理中心（有限联合）所有以东谈主民币18.4亿元认购本次增资的新增注册成本。

　　而字据评估，广东润惠这一次增资前的合座估值为东谈主民币26.3亿元，安徽交控等投资东谈主以此为依据进行投资。增资完成后，广东润惠仍由津润发展控股，捏有50.08%的股份，其他激动所有捏有49.92%的股份。

　　为了完成收购，津润科技拟刊行可调治公司债券进行融资。关于这项交往安排，有投资者抒发了质疑，称通过收购，少数激动终泄露告成退出，上市公司刊行低息可转债收回了控股权，而成本需要由二级市集及中小激动承担。

　　值得一提的是，2025年7月，津润科技发布公告称参与增资的其他投资东谈主已按照合同商定向广东润惠支付了一谈投资款。仅过了7个月时辰，津润科技就运行预见打算收购少数股权，出于什么探讨，前几轮进入的机构投资者又会以什么样的估值退出，是市集祥和的焦点。

　　从功绩来看，2025年上半年，广东润惠终了营收2486.85万元，净利润56.96万元。办法金钱异日功绩能否达到预期不异是祥和重心。

　　毛利率大幅下滑 大边界扩展何时改换成利润

　　津润科技主营业务为IDC业务和AIDC业务。其IDC业务主如若与基础电信运营商谐和，选择批发模式，共同为互联网、云厂商等头部末端客户提供托管办事和料理办事；AIDC业务中，津润科技算作智算中心的链主方，投建智算中心基础标准，为 AI 老师、推理、利用等头部末端客户提供智算办事。

　　从2009年建树以来，津润科技阅历过三次大幅扩展，诀别是2010年公司在廊坊投建津润海外信息港形态，开云可容纳约13万架机柜。2019年，先后布局了长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区等四处中枢节点，合策略略约16万架机柜。2023年，公司第三次扩展，布局中枢节点海南园区，权术约3万架机柜。

　　由于企业合座 IT 参加增长相对减缓，关于传统 IDC的需求随之平缓，传统IDC业务处在调治阶段。而受益于 AI 时间高速发展及大模子集群效应，智算需求快速增长，AIDC业务得回快速增长。2024年津润科技IDC业务收入29.14亿元，占比为66.75%；AIDC业务收入14.51亿元，占比为33.25%。从2025年上半年来看，IDC业务有所还原，同比增长6.15%，AIDC业务接续高增36.95%。

　　不外公司的收入增长并未体当今扣非净利润上。2025年前三季度，津润科技终了营收39.77亿元，同比增长15.05%；终了归母净利润47.04亿元，同比增长210.74%。值得瞩目的是，归母净利润大幅增长主要来自非世俗性损益，主如若将一家全资孙公司转让至南边津润科技数据中心REIT所产生的股权治理收益。扣除非世俗性损益之后的净利润为13.53亿元，同比减少9.47%。

　　形成“增收不增利“的主要原因是2025年以来津润科技毛利率同比出现大幅下滑，从2024年同期的56.98%下滑至48.11%。

　　出现这种风物的原因主要有两个，一是业务结构变化，津润科技存货从2025一季度的17.55亿缩短到2025二季度的2.93亿元，这部分存货主要为撑捏高性能模组销售业务的有关硬件，从2024以来选择净额法计入，擢升了AIDC业务的毛利率水平。一次性引流业务的减少对毛利率起到了负面影响。

　　二是折旧的影响。目下津润科技仍处在扩展中，抛弃2025年三季末津润科技固定金钱达到了220.27亿元，账面在建工程所有65.2亿元。近几年折旧摊销占营业成本的比重逐年擢升，2025年上半年折旧摊销占营业成本的比重达到了33.14%，同比擢升0.82个百分点。分业务来看，AIDC业务折旧摊销大幅增长了86.77%。

　　作陪捏续扩展，津润科技一直保捏较高的欠债率，抛弃2025年三季末仍达到62.53%。公司账面短期有息欠债37.87亿元，长久借款124，21亿元，产生的财务用度达到2.26亿元，占到扣非归母净利润的16.7%。

　　关于津润科技来说，业务转型加上大边界扩展拉低了毛利率，高欠债与重金钱模式无疑增多了公司的风险。而在大客户依赖与竞争加重的配景下，公司大边界扩展异日能否改换成异日的利润，还需要捏续不雅察。

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